Популярни методи за оценка на инвестиционни проекти

Свързани статии

За оценка на проектите компаниите най-често използват стандартни и общоприети показатели, като NPV и IRR. В същото време никой от тях не може да се нарече универсален - всеки отразява собствената му гледна точка за проекта.

Използвайте ръководства стъпка по стъпка:

Да вземем малък условен проект, да изчислим неговата ефективност и да сравним резултатите за най-известните методи за оценка на инвестиционни проекти. Така. Анализираната ситуация.

Предприятието разполага с определено количество оборудване с остатъчна стойност от 500 милиона рубли, в момента не произвежда никакви продукти и подготвя пълна реконструкция. 2 милиарда рубли ще бъдат инвестирани в оборудването, други 300 милиона рубли ще бъдат инвестирани в оборотни средства (година по-късно). За да инвестира в оборудване и оборотни средства, компанията взема заем под 12 процента годишно в размер на 1,5 милиарда рубли, останалите 800 милиона - собственият принос на акционера.

Основните елементи на проекта са показани в таблица 1.

Таблица 1. Първоначални данни за оценка на инвестиционния проект, млн. Рубли.

Помислете за различни показатели, изчислени за абсолютно еднакви прогнози за доходите и оценки на дисконтовите проценти.

1. Нетна настояща стойност (NPV)

Стандартният подход за оценка на ефективността на даден инвестиционен проект е изчисляването на NPV за проекта като цяло. За да направите това, е необходимо да разпределите нетния паричен поток на проекта, при бизнес оценка той се нарича още свободен паричен поток за компанията (FCFF). След това се дисконтира, като се използва среднопретеглената цена на капитала. Това изчисление е показано в таблица 2 (поглед напред, тук изчислено и IRR ).

Проектът NPV е ефективен и е равен на 307 милиона рубли. Заключение: инвестирането на пари ще бъде изгодно. Остава обаче един съществен въпрос. В началото на проекта вече имахме имущество на стойност 500 милиона рубли. Това не е отразено в паричните потоци, тъй като е купено отдавна, поради което по никакъв начин не засяга NPV. Ако извадим стойността на имота от паричните потоци, щяхме да получим NPV = -193 милиона рубли и проектът може да се счита за неефективен. Но основната техника не предполага това. При изчисляването на NPV тук трябва да се вземат предвид само паричните потоци, така че засега просто ще игнорираме 500 милиона рубли, отбелязвайки това като недостатък на метода.

На практика приносът на имот към даден проект обикновено се отчита като покупка на този имот на пазарна цена. Процедурата изисква внимателен подход, за да не се надценява реалният размер на инвестициите и в тази статия той просто не се взема предвид.

2. Вътрешна норма на възвръщаемост (IRR)

Един от изброените проблеми при оценката на ефективността на даден инвестиционен проект се отстранява относително лесно чрез изчисляване на друг показател - вътрешната норма на възвръщаемост. IRR е процентът на дисконтиране, при който NPV на проекта ще бъде нула. В нашия проект това е 20,9 процента. Ако в случая на NPV сме твърдили, че проектът е привлекателен с положителни стойности, то за дисконтовия процент интерпретацията ще звучи така: проектът е привлекателен, когато може да бъде финансиран с капитал, чиято средна цена е по-ниска IRR на проекта.

3. NPV, сега за собствен капитал

За да изчислим първия набор от показатели, използваме нетния паричен поток за фирмата, състоящ се само от оперативни и инвестиционни дейности. За да разгледаме проекта през очите на акционер, нека вземем за основа на изчисленията нетния паричен поток за собствен капитал (FCFE). Той приспада плащанията към банката от приходите на компанията, тоест вземат се предвид само спечелените пари, които остават на разположение на акционера. Но от друга страна, инвестициите се вземат предвид само тези, които не са покрити от сумата на заема и трябва да бъдат финансирани от собствени средства (вж. Таблица 3).

Таблица 3. NPV и IRR за собствен капитал

Индикаторът за NPV на проекта е намалял от 307 на 215 милиона рубли, т.е. от гледна точка на акционера, нетната настояща стойност на NPV от проекта е малко по-ниска от гледната точка на всички инвестиции. Защо се случи? Това е доста често срещана картина и се дължи на факта, че спечелените средства са насочени към изплащане на заеми, а получаването на собствени доходи от акционера се отлага за по-късна дата.

И сега има причина да погледнем не само в началото на проекта, където имаме собственост на стойност 0,5 милиарда рубли, но и в края. До края на прогнозния период акционерът ще притежава имущество с остатъчна стойност от 970 милиона рубли, както и оборотни средства в размер на 300 милиона рубли. Но това не повлия по никакъв начин паричните потоци и не повлия на ефективността на проекта за акционера.

Ако, изучавайки предишните резултати от оценката на инвестиционния проект, бихме могли да кажем, че банката се интересува от тях и банката се нуждае от парични потоци, тогава сега би било странно да се игнорира придобиването на собственост на стойност 1,3 млрд. Рубли. Следователно ще бъде оправдано да се вземат предвид крайните разходи по проекта ** и включването му в нетния паричен поток. Ако например просто разчитате на счетоводната стойност на активите в края на проекта, тогава отчитането им ще доведе до увеличение на NPV до 827 милиона рубли.

** В различни случаи се използват термините „терминал“, „остатъчна“, „разширена“ стойност. Обсъждането на методи за нейното изчисляване е извън обхвата на темата на статията.

4. IRR, друго значение

IRR, изчислена за собствен капитал, дори без да се вземат предвид крайните разходи на имота, се оказа 31,9%. Това е един и половина пъти повече рентабилност от първата версия. Тоест, NPV за собствения капитал е по-нисък, отколкото за компанията като цяло, но IRR на собствения капитал е много по-висок.

Това е така, защото свободните парични потоци от гледна точка на акционера са по-големи, отколкото от гледна точка на компанията (което се отразява в по-високата стойност на вътрешната норма на възвръщаемост), обаче изискванията на акционера за доход са по-високи, което означава, че процентът на отстъпка е по-висок. Това повлия на стойността на NPV, но няма ефект върху стойността на IRR.

Означава ли това, че проектът предоставя на акционера потенциала да печели повече от 30 процента годишно? Не със сигурност по този начин. Стойността на IRR отразява очакваната рентабилност, ако акционерът може да реинвестира всички пари, получени в проекта, при същите 31,9%. Но в нашия проект той очаква 20% годишно от своите инвестиции, а рентабилността на средствата, получени от проекта, може да бъде дори по-малка. И за да вземем това предвид, имаме нужда от нов показател.

5. Модифицирана вътрешна норма на възвръщаемост (MIRR)

Модифицираният IRR отчита, че средствата се прехвърлят към проекта със скорост, определена като WACC или като цена на капитала. В нашия случай това ще бъде същият процент от 20 процента, както при изчисляването на NPV, тъй като в момента анализираме само капиталови инвестиции. В допълнение към това е необходимо да се определи с каква доходност акционерът ще може да инвестира средствата, идващи от проекта. Да приемем, че това е 10 процента годишно. Тогава стойността на MIRR ще бъде 25,7 процента.

В сравнение с IRR, около 6 процентни пункта от прогнозираната възвръщаемост са изчезнали. Тази разлика отразява по-реалистичния подход, който сега използваме за измерване на промяната в стойността на парите във времето. Индикаторът MIRR има добра теоретична основа, но на практика не се използва широко. Независимо от това, той редовно се среща при оценяването на проекти, така че си струва да се помни, че освен разликите в правилата за изчисляване, той има две характеристики:

  • за разлика от IRR, MIRR зависи от избраните текущи лихвени проценти;
  • като правило, ако IRR се окаже значително по-висок от дисконтовия процент, тогава MIRR е приблизително по средата между дисконтовия процент и IRR (в нашия пример той е 20% и 31,9%; и стойността на MIRR = 25,7 %).

6. Икономическа печалба

По-рано отбелязахме, че когато оценяваме инвестиционен проект, изчисляването на NPV въз основа на паричните потоци поставя в специална позиция имуществото, което вече съществува в компанията към момента на стартиране на проекта. Но в работещо предприятие това свойство може да бъде много повече от инвестиции в самия проект. Следователно идеята за използване на показатели, които, от една страна, са подобни на NPV (ще вземат предвид разходите за капитал и време), а от друга, ще бъде по-близо до настоящите финансови отчети, отразяващи цялостното представяне . Вижте също изчисляване на финансовата печалба.

Имаше още една причина за въвеждането на такива показатели. Действащо предприятие рядко има (готова) разходна програма за подмяна на износено оборудване повече от година предварително. И не винаги има план за текущи инвестиции за годината. И за да се вземат предвид по някакъв начин тези бъдещи разходи, припомняме амортизация. Въпреки че това не е паричен поток, а просто счетоводна сума, амортизацията отразява приблизително колко оборудване е било амортизирано през отчетната година. Следователно може да се приеме, че същата сума ще трябва да се инвестира в ново оборудване и тогава производствените активи ще останат стабилни.

*** Терминът "икономическа добавена стойност" е широко известен, EVA, което е търговска марка на Stern Stewart & Company, обозначаваща икономическа печалба.

Така възниква концепцията за икономическа печалба (ЕП) ***. Тя се основава на оперативната печалба след данъци (NOPAT) и цената на капитала в парично изражение. NOPAT е много подобен на FCFF, но се използва амортизация вместо инвестиционните суми, взети от паричните потоци. Стойността на капитала се изчислява с помощта на познатия процент на WACC, който просто се умножава по текущата балансова стойност на капитала на компанията. Фрагмент от изчислението на ЕП за нашия проект е показан в Таблица 4.