Ерата на абсурда как да печелите пари с отрицателни лихвени проценти

Просто е удобно

През последните шест години паричната политика става все по-неконвенционална: централните банки прилагат инструменти като нулеви лихвени проценти, количествено облекчаване, облекчаване на кредитите, перспективни препоръки и неограничена намеса на валутния пазар. Но сега сме изправени пред най-необичайния инструмент от всички: отрицателните номинални лихвени проценти.

Понастоящем тези проценти са доминиращи в еврозоната, Швейцария, Дания и Швеция. Освен това не само краткосрочните ставки за рефинансиране станаха номинално отрицателни. Лихвените проценти по активи на стойност около 3 трилиона долара в Европа и Япония с падеж до 10 години, както в случая с швейцарските държавни облигации, сега са отрицателни.

На пръв поглед това е абсурдно. Кой иска да вземе пари назаем заради отрицателния номинален доход, ако можете просто да ги държите в банка или в брой и поне да не загубите номиналната им стойност?

Всъщност инвеститорите отдавна са се съгласили на реална (коригирана с инфлацията) отрицателна възвръщаемост. Ако имате банкова сметка с нулев лихвен процент - както повечето хора в развитите страни - реалната ви възвръщаемост е отрицателна (номинална нулева доходност минус инфлацията). След една година с тези пари ще можете да купите по-малко стоки, отколкото днес. Ако помислим за таксите, които много банки налагат за използването на тези сметки, се оказва, че тяхната ефективна номинална доходност е била отрицателна дори преди централните банки да въведат отрицателни номинални лихви.

С други думи, отрицателните номинални ставки просто правят възвръщаемостта ви дори по-отрицателна, отколкото вече беше. Инвеститорите се задоволяват с отрицателна възвръщаемост за удобство на пазенето на пари, така че в известен смисъл отрицателните номинални лихвени проценти не са нищо ново.

Плъховете няма да получат

Освен това, ако дефлацията продължи в еврозоната и други региони по света, отрицателните номинални доходности могат да доведат до положителни реални доходи. Това явление може да се наблюдава през последните 20 години в Япония, където дефлацията е постоянна, а лихвеният процент по много активи е почти нулев.

Може обаче да се мисли, че е по-добре да се запазят спестявания в брой, отколкото да се притежава актив с отрицателна възвръщаемост. Запазването на пари в брой обаче е рисковано. Гръцките вложители бяха убедени в това, притеснени за надеждността на банковите депозити и прехвърлиха спестяванията си в матраци: броят на въоръжените обири на апартаменти рязко нарасна, а някои от банкнотите бяха изядени от гризачи. Ако вземете предвид разходите за безопасно съхранение на пари в брой - и предимствата от използването на банкови чекове, виждате смисъла в отрицателната възвръщаемост.

Но тук не става въпрос само за частни инвеститори. Банките с повече пари в брой от необходимите резерви нямат друг избор, освен да приемат отрицателни лихвени проценти, определени от централните банки. Банките не са в състояние да съхраняват, прехвърлят и управляват такива излишни резерви, ако се държат в брой, а не по сметка в централна банка, макар и отрицателна. Разбира се, всичко това е вярно само докато номиналната отрицателна ставка не стане твърде отрицателна. В противен случай връщането към кеша - въпреки разходите за съхранение и сигурност - има повече смисъл.

И все пак, отрицателни доходности от облигации се срещат и в страни и региони, където валутата девалвира и очевидно ще продължи да обезценява, например в Германия и други ключови страни от еврозоната, както и в Япония. Защо инвеститорите държат такива активи?

Много дългосрочни инвеститори, като застрахователни компании и пенсионни фондове, просто нямат друга алтернатива, защото от тях се изисква да инвестират в сигурни облигации. Разбира се, отрицателната възвръщаемост може да разклати финансите им: пенсионните фондове се нуждаят от положителна възвръщаемост, за да компенсират пенсионните плащания. Когато повечето от активите генерират отрицателна номинална възвръщаемост, това става трудно за постигане. Но предвид дългосрочния характер на пасивите на такива инвеститори, те трябва да инвестират главно в облигации, които имат по-малък риск от акции или други променливи активи. Дори ако номиналната доходност по облигациите е отрицателна, те са длъжни да се поддадат на тяхната надеждност.

Освен това е възможно, че в среда, в която инвеститорите не са склонни да поемат риск, а акциите и другите рискови активи са повлияни от несигурността на пазара или кредита, е по-добре да притежавате облигации с отрицателен доход, отколкото други активи, които са по-рискови и летлив.

Обърнат свят

С течение на времето, разбира се, отрицателната номинална и реална възвръщаемост може да насърчи спестителите да спестяват по-малко и да харчат повече. Това е целта на отрицателните лихвени проценти. В свят, в който предлагането надвишава търсенето и където излишните спестявания не се инвестират в икономиката, балансираният лихвен процент е нисък и дори може да бъде отрицателен. Ако вековната стагнация наистина е започнала в развитите страни, светът на отрицателните лихвени проценти както по краткосрочните, така и по дългосрочните облигации може да се превърне в новата норма.

Централните банки и фискалните власти могат да го избегнат, като провеждат политика на експлозивен растеж и стимулират инфлацията. Парадоксално е, че това предполага период на отрицателни лихвени проценти, които да стимулират спестителите да спестяват по-малко и да харчат повече. Но освен това са необходими и фискални стимули, предимно държавни инвестиции в проекти за индустриална инфраструктура, които ще донесат по-високи доходи от облигациите, поставени за тяхното финансиране. Колкото по-дълго се забавят тези политики, толкова по-дълго ще живеем в обърнат свят с отрицателни номинални лихвени проценти.