Защо рублата е 1,5 пъти по-евтина, отколкото би трябвало

В това няма нищо срамно. Бързо развиващите се икономики на Източна Азия са били подценявани заедно с най-бедните страни от много дълго време. И до днес това се случва с Китай - който, между другото, води до непрекъснати битки със САЩ за обменния курс на юана.

Като цяло той е систематично и статистически надежден: колкото по-нисък е националният доход на глава от населението, толкова повече националната валута е подценена в сравнение с паритета на покупателната способност. Според Международния валутен фонд в края на тази година доларът трябва да струва приблизително 20,3-21,8 рубли. Въз основа на ПЧП, индикативният курс на нашата валута в края на годината е около 21,35 рубли за долар.

Какво може да обясни 1,5-кратното подценяване в сравнение с паритета на покупателната способност? Вярвам, че в руския случай основният източник на този дисбаланс са фискалните цели. С други думи, ако има дори призрачна заплаха за попълване на държавния бюджет, националната валута става жертва. С прости думи, обменният курс е подценен до степен, до която изпълнителната власт счита за необходимо да го подцени, за да покрие бюджета. Всъщност, въпреки факта, че според закона нашата Централна банка, която отговаря за политиката на обменния курс и паричното предлагане в страната, е строго отделена от изпълнителната власт, ръководителят на правителството може да даде обещания да печата рубли и, противно на закона за Централната банка, публично нахлува в сферата на компетентност на Банката на Русия.

Вземайки предвид нашата реалност, можем уверено да твърдим, че рязкото отклонение на обменния курс на рублата от паритета на покупателната способност се дължи на страховете на изпълнителната власт. Тези опасения могат да бъдат свързани, например, с промените в търговския баланс. Ако обичайно положителното ни търговско салдо, свързано с износа на енергия, започне да се доближава до нула (т.е. положителното салдо се ерозира), властите или ще намалят обменния курс, или няма да предотвратят падането на рублата, което се случва днес.

Не е тайна, че парите напускат страната, а напоследък те напускат все по-бързо. Това се дължи както на неикономически рискове, така и - може би дори повече от политика - на липсата на адекватни обеми финансови активи с качеството, за което пазарът изисква. Ние нямаме достатъчно развит пазар за държавен дълг (и ако имаше, не би било факт, че той би бил привлекателен за вторичния пазар), нито пазар за ценни книжа - акции.

В условията на изтичане на капитал пазарът играе срещу националната валута на юрисдикцията, от която изтича капиталът. Ако не бяха желанията на правителството, свързани с фискалната задача (тоест, ако не беше интересът на изпълнителната власт да намали рублата, за да поддържа излишък от търговския баланс, обвързан с енергийните ресурси), бихме очаквали Централната Банката да устои на тази тенденция. При нашите условия обаче Централната банка е малко вероятно да се съпротивлява и форкът, в сравнение с паритета на покупателната способност, вероятно ще се разширява само.

Невъзможно е точно да се предвиди скоростта, тъй като все още не е известно какви рискове ни очакват в месеците, останали преди новата година и как ще се държи изтичащият от страната капитал. Но във всеки случай може да се очаква, че Централната банка няма да се противопостави на пазарната игра срещу руската рубла при тези условия. Тук има още един съществен въпрос: кой ще стане следващият финансов министър и ще остане ли резервът ни непокътнат? Ако се консумира или пусне за цели, които не са свързани с поддържане на обменния курс на рублата, тогава самите възможности на Централната банка да маневрира на валутния пазар ще бъдат значително ограничени. Това е друга точка, която трябва да се има предвид и която е трудно да се предвиди.

Като цяло виждаме, че паритетът на покупателната способност е приблизително на нивото от 21,35-21,50 рубли и вилицата постоянно расте. Ако приемем, че разликата между ПЧП и текущия валутен курс ще нараства със същия курс, можем да очакваме, че номиналният курс на рублата в края на тази година трябва да бъде с 15% по-нисък от края на миналата година. Ако те дават още повече рубли за долар, това означава, че натискът върху рублата се увеличава и паричните власти не се противопоставят на това, като се интересуват от обезценяване на обменния курс за чисто фискални цели.